A股汽车行业将迎来前所未有的机会！神农投资赵培：关注三大细分赛道

作者：赵培（神农投资研究总监）

不谋万世者，不足谋⼀时；不谋全局者，不足谋⼀域。

在展开2021年新能源汽⻋⾏业投资策略之前，有必要从十年的⻓周期视⻆俯瞰当前汽⻋产业所处的阶段。

未来十年，是新能源汽⻋摆脱政策扰动，进⼊内生性成⻓期的十年；未来十年，是智能电动⾰命颠覆百年汽⻋⾏业格局的十年，是全球汽⻋产业中⼼向中国转移的⼗年，是中国汽⻋公司国际化的十年；未来十年，是中国家庭全⾯普及汽⻋的十年，小城镇和广大农村地区将会成为汽车消费的主力。

1、新能源汽车从政策驱动的导⼊期进⼊持续内生增长的成长期

2020年以前，新能源汽车首次购置成本⾼，产品竞争力不足，因此⾏业非常依赖于补贴政策。2020年以后，基于全新平台的智能电动⻋产品层出不穷，特别是智能化提供了不同于以往的全新⽤⻋体验，智能化带动下电动化渗透率开始持续提升。

此外，累计生产的电池量每翻⼀倍，电池成本下降28%，如此2023年电动⻋将会实现⾸次购置成本和燃油车平价。2020年全球电动车渗透率达到5%，中国个人消费者比例已经达到70%，tesla价格持续下探，已经越来越接近⼤众消费市场。新能源车已经走入导入期，开始进入大众市场普及阶段。

2、汽车行业面临百年未有之智能电动革命，中国汽车产业将会借机崛起

深度学习的突破开启了智能时代，汽⻋是智能时代最有想象⼒的智能产品。在智能重新定义汽车的⼤潮下，传统汽车行业巨头百年积累的机械方面的优势变得不再重要，恰恰相反，传统汽车的组织结构和传统观念正在成为转型的负担。而新兴造车势力凭借对⽤户的直接接触和深刻理解、凭借在互联网时代形成的组织模式，快速建⽴智能化时代需要的组织能力。

这种技术变革造成的新旧势力战略上的不对称正在颠覆全球汽⻋⼯业格局，而中国汽⻋⼯业作为⼀个整体有望在这个时代实现崛起。

中国拥有全球最多的造⻋新势力，高烈度的竞争将会造就具备竞争力的企业；中国拥有显著的⼯程师红利，中国的⻋企能够以相对较低的成本构建汽车软件能力；中国有世界上最复杂的道路环境，有最大的新车销量，有最多的数据积累，在数据驱动的智能汽⻋时代具备规模优势；和传统汽⻋⼯业强国相比，中国消费者对汽⻋产品较少固有印象， 能够以更加开发的⼼态接受汽⻋产品的创新，从而为汽⻋产品进化提供有利的需求环境。

综上，未来十年是全球汽车⼯业向中国转移的十年，也是中国汽⻋企业进⼀步在国内提升市场份额、在全球市场开疆拓土的⼗年。

3、小城镇和农村成为汽车普及主力区域，中国实现汽车全面普及

如果说上面两点正在逐步成为市场的共识，而中国汽⻋整体需求还将有⼀个⽐较⼤的增长空间却仍然没有被市场充分预期。

经过2017-2020年4年多的需求萎缩，市场已经认为中国汽⻋需求将会进⼊到⻓期的缓慢增长期，然而我认为，这并不正确。中国是⼀个城乡分化、区域分化巨大的国家，这⼀特征决定了中国汽车需求具有明显的梯次特征。

2003-2007年是中国汽⻋消费的第⼀次浪潮， 是以东部发达地区的城镇居⺠购⻋需求为主要推动⼒量；2008年⾦融危机之后，2009-2016 年中国汽⻋需求进⼊第⼆次浪潮，是以中西部地区城镇居⺠购⻋需求为主要推动力量。2017-2020年汽车需求有所萎缩，本质是城镇居⺠汽车普及接近尾声，而农村和小城镇汽车需求尚未启动。

汽⻋普及主要取决于收⼊水平，过去几年，我们看到小城镇和农民收⼊快速提升，农民⼈均纯收⼊已经突破1.5万元的汽⻋消费⻔槛，⼴⼤农村和小城镇正在具备汽⻋消费的条件。中国汽⻋消费的第三次浪潮有望开启，未来十年内中国汽车需求总量仍有50%以上的增⻓空间。

由上我们可以⼤概率预判，未来⼗年A股汽⻋⾏业将会迎来前所未有的⻓期投资机会。由于智能电动⻋⾏业⼦板块众多，每个板块的⻛险收益⽐不尽相同，表现也会存在极⼤差异。具体到2021年，我们认为汽⻋零部件将会具有最⼤的⻛险收益⽐；电动化产业链仍然存在较大机会，特别是供应链偏紧的上游环节；智能化产业链上市标的逐渐丰富，机会仍然巨⼤； 整⻋环节个股层面面临较大风险，需要仔细甄别每个⻋企的转型进度。

汽⻋零部件特别是传统车汽车零部件由于没有智能电动增量的带动，整体估值处于较低水平。然⽽，存在两个未被市场充分预期的因素，可能推动汽⻋零部件⾏业实现⻓期可持续增⻓。第⼀是周期性因素，如我们上面已经论述的，2021年开始，中国汽车消费有望开启第三次浪潮。

第⼆个是更深层次的结构变化。中国汽⻋零部件公司响应快，⾮常符合新造⻋势⼒的要求。不同于传统汽⻋动辄2-3年的零部件定型开发周期，以Tesla为代表的新造⻋势⼒迭代周期快，对零部件开发周期的要求⼤⼤缩短。这使得中国汽⻋零部件企业具备了较强的竞争优势。

宏观来看，2020年全球汽车零部件100强企业中只有11家中国汽⻋公司，而未来⼗年，随着中国汽⻋⼯业的崛起，将会有20家以上的汽⻋零部件公司进⼊100强。当前较低的估值叠加并未被市场反应的⻓期竞争⼒，我们认为汽⻋零部件将是2021年最有吸引⼒的子⾏业。

本文作者系清华大学汽车工程系本硕，历任泰康资产汽车行业研究员、中信证券资管部制造组研究组长，现任神农投资研究总监兼投资经理。