稳了！A股有望迎来新一轮上涨，百亿私募最新加仓这三个行业
腾讯财经 乔蕾
7月中旬以来，A股呈现震荡调整格局，大金融等权重蓝筹板块再度强势崛起，下半年A股是否会重拾升势？前期涨幅已大的龙头股能否继续持有……我们就这些投资者关心的热点话题与百亿私募保银投资的合伙人李墨进行了深度对话。
李墨对下半年市场走势表示乐观，已经增加了对A股的配置。他认为A股再次迎来上涨行情的可能性较大，而且A股的投资性价比会优于房地产或者其他资产。但短期来看，市场也存在两大风险。
而在具体配置方面，李墨仍然看好和重仓消费、科技类行业。在“大消费”中除了传统的食品饮料行业，还看好豪华品牌汽车经销商、软体家具行业等细分领域的投资机会。
下半年A股有望再迎新一轮上涨 但存在两大风险
腾讯财经：您怎么看下半年的A股走势？存在哪些风险和机会，是否会出现新一轮上涨行情？
李墨：我们对下半年A股市场的投资环境还比较乐观，总体是认为机会大于风险的。
机会在于，我们认为未来股票市场，尤其是A股的投资性价比会优于房地产或者其他资产。从政策层面上看，当前的货币超发幅度较大。由于全球疫情并未全面好转，国内的宽松货币政策在短期内收紧的可能性较小，这也将利好股市。同时政府严厉调控房价泡沫的决心未减，大量超发的货币无法流入房地产，会转而流向股市。事实上，最近半年公募基金和私募基金的募资金额不断攀升，也是权益投资性价比凸显反映。
短期看，市场主要风险有两点：一方面是全球疫情再起，欧美等国经济开始出现停滞，可能会拖累股市走强；另一方面外部环境是目前A股的主要风险，在美国大选结束前，中美之间可能还不断有小的摩擦产生，也会放大A股的波动。从长期看，我们认为A股再次迎来上涨行情的可能性较大。
腾讯财经：近期公、私募机构持仓一直保持高位，“88”魔咒是否将重现？短线后市会怎么走？
李墨：尽管买方机构普遍仓位较高，但仍有增量资金支撑市场，非标资产向权益类资产的迁徙会结构性地驱动权益资产扩容，同时新开户的数量也维持在高位。不同与以往之处是场外配资行为得到有效抑制，因此短期和中长期看，市场的稳定性和可持续性也更强。
重仓消费和科技 优秀的消费企业天花板更高
腾讯财经：从短期和中长期角度来看，A股有哪些行业具备“确定性”机会？
李墨：很明确的是此次疫情再次促进了实体经济去产能和集中度的提升，后疫情时代行业内部的分化也更加明显，从这个思路出发，“确定性”的机会首先来自于那些在疫情前已经做好充分准备的企业，也就是那些能够提供更适应电商消费者产品的企业，更懂得如何利用电商经济和流量工具的企业。另外5G和新能源时代的到来也给很多参与到这个大趋势的实体企业带来持续发展的机遇。
腾讯财经：很多投资者认为消费行业相比科技类企业想象空间有限，您怎么看两个行业的投资逻辑？
李墨：消费行业和科技类行业是我们重仓的两个行业。
科技股的聚焦点要放在科技的领先性，以及能为人们的生产和生活带来多大的便利以及多大的改善。以智能手机和功能手机相比较，以新能源车和传统的燃油车相比较，每一项进步都会是一个巨大的跨越，所以我们要站在潮流前端去投资未来的长期的赛道。
但在消费品行业，我们认为一个好的消费品，可以不断复制，并且成功地将自己的品牌宣传到大家的生活中，因此天花板会更高一些。消费品所针对的目标人群并不是所有人，具有相对窄的消费人群，有特定的消费场景和消费人群，使得品牌具有相对的议价能力。它们能够在恶劣的通胀环境下，在不确定的宏观背景下不断成长，背后是依然有向更多更广的人群渗透的能力。
好的消费企业，往往是一个大单品企业，也就是一款产品能够打遍天下无敌手。我们在全球都有看到一些好的品牌，一款产品只需要简单地做一些外包装的变化和新颖的独特的添加后，就能够持续、稳定地增长，它的经济效益也会最大化。
大消费中除食品饮料，还看好这两个细分领域
腾讯财经：“大消费”一直是投资机构青睐的板块，有哪些细分领域的投资机会？
李墨：大消费板块是我们比较看好的一个板块，也是历史上牛股辈出的板块。除了传统的食品饮料行业，我们还发现了很多细分领域的投资机会。
其中一个我们看好的细分领域是豪华品牌的汽车经销商。它们不仅仅是通过销售新车获取利润，有很大的一块利润来自于售后服务。随着中国人均汽车拥有量的上升，中国汽车保有量的不断增长，特别是豪华汽车售后市场的不断扩容，这些具备管理能力、有好的服务能力的豪华品牌汽车经销商，能够在广大的售后市场中不断获取现金流，提升盈利的稳定性，它们的投入产出也变得非常合理，而且具备吸引力。这也是我们看到的，在与美国市场比较的情况下，有售后服务能力的汽车品牌经销商，估值会更高。
我们也非常看好一些软体家具行业。在耐用品行业中，软体家具行业具备更广阔的空间。它们不仅仅和新房有关，在消费者的日常生活中具备更长的赛道。一些有实力、有网络效应、有品牌效应的软体家具行业和企业，他们可以更多地出现在中国消费者的家庭生活中。
长期来看，白酒、医药龙头股目前的估值并不高
腾讯财经：消费、医药等热门板块目前估值水平已高，茅台等龙头个股是否还有投资价值？
李墨：白酒和医药行业的一些龙头股票经过前期的大幅上涨，短期看它们的估值的确偏高，但是我们把它放在一个更长的维度来看，随着消费者目标人群的不断渗透和扩大，以及消费能力的不断上升，这些企业依然具备成长性，成长来自于无论对渠道还是消费者的强议价能力，可以通过成长来消化它们的估值，而且这样的成长是具备确定性的。
从宏观背景看，中国的基准利率以及海外发达国家的利率会影响到消费长期估值的一个中枢。按照DCF（现金流折现）的模型来看，远端的现金流折现一定会受到利率变化的影响，这是在现在的低利率的环境下，这些具备长期稳定现金流的消费公司，它们的估值会显得会比以往会更贵一些。
此外，企业盈利的稳定性，以及这些企业盈利是否还具备周期性，也是决定了估值中枢是否会变化。我们已经看到了很多的企业，随着自身消费人群不断扩大以后，他们的盈利也更加不具备周期性，更加持续和稳定。我们相信国内也将会出现和海外一些好的消费品公司同样市值的上市公司产生。
军工、黄金只是短期热点 市场对外部风险已经钝化
腾讯财经：您怎么看军工、黄金板块的最近表现，是短期热点还是具有长线投资价值？
李墨：我认为军工、黄金板块近期上涨主要是市场避险情绪升温导致的，是短期热点的结果。
市场避险情绪升温，一方面是全球疫情继续发酵，短期难言结束。目前，全球新冠肺炎确诊病例超两千万，美国经济重启受疫情影响多次受阻，欧洲多国疫情卷土重来，二次爆发迹象明显。这些因素都将拖慢全球经济复苏进程，成为影响经济发展的最重要因素。
第二个原因，仍然是中美摩擦影响。不过，长期来看，我们认为中美间摩擦对市场有影响，尤其是市场反应已逐渐边际钝化，长期来看对市场整体冲击相对有限。
下半年投资机会：A股>港股>美股
腾讯财经：您怎么看下半年的美股和港股市场？与A股相比，哪个市场的机会更大？
李墨：在这三个市场中，我们最看好A股、其次是港股、最后是美股。
从经济基本面的角度看，中国二季度GDP同比增3.2%，是世界主要经济体里最先恢复的国家，从政策上看，政府正在把大量资金引导向权益类投资，所以A股有望受益。我们看好港股的原因，是香港市场目前估值较低，未来随着中概股回归，港股活跃度提升，港股有望上涨。美股目前已经上涨到一个比较高的位置，所以我们认为美股的机会没有A股和港股大。
腾讯财经：与上半年相比，你们的股票仓位有哪些变化？在具体配置方向上，比重最高的三个行业是什么？
李墨：保银投资采用的是行业个股对冲的策略，净头寸暴露地并不多。与上半年相比，多头的仓位主要增加了对A股的配置。
具体到配置方向上，我们多头比重最高的三个行业是：消费、TMT、制造业。
腾讯财经：保银主要采用自下而上的基本面投资方法，那么是如何选出价值持续增长的好公司的？
李墨：在投资组合的构建中，我们是基于价值投资的理念，自下而上地去分析基本面和行业格局，从而选取多空的标的，通过对冲的策略进行投资。目标是为我们的投资者获取和大盘相关度更低、并且更具有确定性的绝对收益。
我们认为，价值投资的核心在于要更深刻地理解企业自身的商业模式，把聚焦点放在那些具备行业壁垒、有确定性、有竞争力、并且具有定价能力的企业中，在此基础上再选取那些有估值吸引力的公司。
